视频：金牌分析师展望十大行业之金融行业
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金融行业09年回顾及2010年投资展望
新浪财经讯 在2009辞岁迎新之际，新浪财经特别策划了“金牌分析师展望10大行业”节目，回顾2009年大盘走势，在4万亿刺激下，行业振兴规划撬动各板块行情此起彼伏，宽松的信贷为股市增加了流动性，A股热点不断，题材与蓝筹齐飞，指数携量能共振。在…
金融行业09年回顾及2010年投资展望
新浪财经讯 在2009辞岁迎新之际，新浪财经特别策划了“金牌分析师展望10大行业”节目，回顾2009年大盘走势，在4万亿刺激下，行业振兴规划撬动各板块行情此起彼伏，宽松的信贷为股市增加了流动性，A股热点不断，题材与蓝筹齐飞，指数携量能共振。在2009年，宏观经济逐渐转好，信贷投放大幅增加，作为股市中权重板块的金融行业，银行业股表现相对出色，市场成交量的增加也促使券商股逐步复苏。国泰君安证券保险行业分析师董乐和交银国际分析师李珊珊，回顾09年金融行业的整体表现。
银行业09年迎来拐点 券商股表现分化
分析师李珊珊：09年银行在整个市场中表现还是不错的，今年对行业来讲也是拐点的一年，贷款的增长也是超出我们年初的预期，包括业绩也是表现很好。
今年从好到更好，今年是质变，明年是量变。从这个角度说，更大的机会应该是在09年，2010年业绩是有保证的。贷款17—18%的增长也是有保证，显著超预期难度很大，再融资难度越来越高，行业的盈利能力也会出现明显的下降，会导致估值大幅度的下降。
董乐：非银行金融证券，从券商这边来看，纯的券商股，尤其是中信、海通这样的大券商股表现不太尽如任意，基本上和大盘的走势持平，或者是略有一点跑输大盘。相对而言，东北证券中小券商收益是相对较高的，涨幅是超过大盘的。
参股券商涨幅比纯券商股要高，主要以吉林敖东为代表的。
展望2010年，关于金融行业的利好因素及可能存在的风险因素又有哪些呢，政策面将如何影响行业？国泰君安证券保险行业分析师董乐、交银国际分析师李珊珊和中信证券银行业首席分析师朱琰做具体分析。
银行业明年运行量稳价升 券商业关键在创新
分析师朱琰：
我们策略报告分为三个部分，第一个部分是政策环境明松暗紧。第二个部分是行业运行量稳价升，第三个投资逻辑。我们今天所担忧再融资和一些问题解决以后，银行会给大家带来一个很好的投资的汇报。
先来看看明松暗紧，虽然我们宽松的货币政策没有改变，但是银监会已经通过提高资本金充足率，重提贷存比管理，流动性指标，以及覆盖率这些政策而加强对银行的一个指标监管，指标监管先行。到了下半年根据我们宏观分析师的预测，我们货币政策可能会有节奏的从宽松向趋紧进行过渡，我们的判断是货币政策从量而价至紧。就是先可能会采取窗口指导，上调存款准备金率规模调控政策，到了下半年可能会采取加息这样一个价格调控手段。在这样政策环境下资本为王，各个银行都会抢占它的资本周期的优先优势，所以我们看到是一个再融资加速的一个过程。根据我们的策略，按照新的监管指标，明年的资本缺口是在1300亿左右，这是不是明年融资规模，我想不是的，我们讲是它放贷款最低资本缺口，实际融资规模考虑未来规模增长需要，可能会高于这个数字。这里我们列举了银监会它一些指标监管的政策，其实我们可以明显的看到，它这个政策主要导向一个加强资本管理，第二个就是加强贷款的用途的规范。那么我们认为这个政策延续到明年，可能还会进行一些结构指标管理，重提贷存比，重提流动性，重提覆盖率，在这样一个监管环境下，相对来讲我们会认为资本周期成为银行现在目前最行为的行为周期。货币政策到了下半年的时候，我们可能会看到从上调存款准备金率到加息这样一个货币政策一个适度退出和趋紧。在这样的环境下，银行会加速再融资。我们想告诉大家，我们现在所策略融资缺口是12%充足率为底线的一个融资缺口，但是银行一旦启动再融资的时候，它会考虑到它未来两三年以后规模增长一个资本的一个充足度，所以我们认为明年实际银行融资规模应该有可能会高于这个融资规模。
今年银行是我们经济的加速器，信贷投放引擎经济复苏，明年金融加速器的作用会更加正面进行加强正循环，所以到了明年我们银行的是量稳价升一个良好的局面。我们对明年三个重要关键变量的判断，首先是规模，我们认为规模增速在7万到8万亿，17%以上的水平，我们认为在加息前通过资金供给关系的变化，息差稳步上升10个BP，达到行业平均2.45的水平拨备，我们认为2010年整个不良率仍然会维持一个稳中有降的一个水平，这时候拨备会成为正面贡献银行净利润增长的因素，最后净利润增速会高于它的净利息收入这样的增速。第一个我们来看看这个规模，在这样一个规模增长格局中间，有钱胆大的银行它会结构性的胜出，有钱是指它有更加充足资本金。胆大因为我们明年各种监管政策回去紧，从它的经营策略和经营方针偏激进的银行，它可能会更多去抢占整个市场的份额。还有一个值得大家引起重视的，因为我们银行缺钱可以通过资本市场以及其他手段再融资解决，银行还有一个非常核心的能力是它的负债能力，就是它的存款吸存能力，吸存能力它是一个客户基础的能力，所以明年很多银行可能会面临吸存紧张的局面，明年具有核心负债的银行，会在这里结构性的胜出。刚刚我们讲了关于规模这个变量，下面我们来看一下价格，回顾银行息差周期，在法定利率调整周期之前，息差的价格的变动是决定于银行资产负债结构的变动。进入加息周期的时候，息差的变动是取决于它加息的结构。在明年我们认为上半年是一个由于银行资产负债结构和市场利率提升而带来息差提升的过程，我们的判断是稳步回升10个BP到2.45的水平。到了下半年进行加息的时候，我们进行了敏感性测试，根据敏感性测试的结果，由于资产负债结构市场化程度的不同，股份制在银行带加息周期中间，它的息差的提升会比较高于国有大银行和城商行。我们讲的第二个变相就是息差稳步回升10个BP。第三个变量是利润对收入端放大变量就是拨备，我们先看一下为什么2010年不良带看不会出现比较大的危险，首先我们看一下09年73%的贷款是来自于中长期贷款和票据，这一类贷款在2010年变成坏帐的概率是比较低的，而且在08年全球经济危机的经过下面，我们监管层进行了一个逆周期监管，我们银行进行了审慎分类以及高度拨备计提，这样我们就基本上把08年以前坏帐进行比较彻底的清理，09年新的投放在短期内不会产生坏帐，所以我们判断2010年整个不良生成率是稳步走低。但是我们银行在08和09年都是大幅度提高拨备的过程，那么到了2010年会怎么样呢？会出现我们银行由于新的不良生成率很低，银行不需要
提很多拨备，它的覆盖率还会自然的上升。我们来看一个例子，在今年我们看到有代表性银行是兴业、浦发和招行，这几家银行由于息差的下降在收入端面临比较大的挑战，但是由于它们新的不良生成率很低，原有覆盖率很高，他们在比较低的信贷成本没有怎么提拨备情况下，它的坏帐覆盖率出现大幅度的上升，使它净利润端快于它收入端的增长。我们认为在2010年还会有一些银行成为今年的招行和兴业。所以我们总结了一下，2010年银行净利润的增长速度是快于它的净利息收入增长速度，中间放大因子就是来自于拨备。以上我们对银行基本面的总结，就是量稳价升，利润增速快于收入增速。
分析师董乐：券商股我们认为会有超额收益，我们认为是比较乐观的。
我们主要看创新这一块，这个是我们一直强调的，我们认为创新的业务不仅推动券商的业绩有明显的提升。在创新业务推出初期的话，业绩的贡献并不是非常的明显。但是另外一方面，还会对券商整个板块的估值水平会有一个提升。我们首先推荐大券商，包括中信、光大。从传统来看，包括经济业务，还有承销、自营基本上保持稳定增长的趋势。
总体来说流动性还是能够保持在相对比较充裕的水平。然后包括银行其他一些大行业，对于融资方面的需求会对券商行业承销业务有比较大的推动。另外还有一个就是，整个经济的增长能够使资本市场能够维持比较健康水平。
今年的公开发行只开放了半年。从6月份才开放的。预计像农行这样大的项目都有可能会推出，这是IPO这方面。像再融资，增发、配股这块，明年的需求也会有明显的增长。
三大券商分析师谈金融行业2010年投资策略
分析师朱琰：明年银行投资的价值底线是业绩高增长，我们判断2010年银行业绩增长底线是22%，这里面没有涵盖到加息的因素以及其他经济复苏超预期的因素。这样一个利润增速和现在一个偏低估值是支撑现在银行投资价值的一个底线。那它的提升空间在哪里？提升空间在于估值提升的空间加息，加息会使银行息差快速提升而导致ROA快速提升，我们银行在两年内实现ROA翻倍就是靠加息周期来催生。所以我们认为加息周期的明确会提升银行估值。还有一个是我们策略刚刚提到了全球低息资本投资中国聚焦银行业。那么这是我们行业，行业投资逻辑我们看好资本金充足和息差业绩弹性大的银行。从个股选择的角度上来讲，我们是看好具有资本金、息差和拨备三项交集的银行。我们认为09年银行利润增速15%，2010年利润增速22%，2011年利润增速19%，2011年利润增速略含了不良微微提升的预期，如果不良不在2011年抬升的话，增速应该在20%。然后我们总结银行它历来跑赢和跑输大盘的一个周期，它跑赢大盘中间第一个最重要的周期就是加息周期，所以我们认为明年加息周期的预期确立会使银行进入一个估值提升投资区间。再看一下国际上，全球低息资本投资中国会聚焦银行，我们刚刚谈到民生H股发行，现在A股和H股运作现象，都是这个现象一个集中的体现，我们认为这个现象在2010年会继续持续。我们来看一下估值，目前银行估值水平是属于历史估值水平中等偏下个区域，这是由于再融资以及其他负面因素一个压抑，所以我们认为当这些负面因素解除以后，银行会迎来估值提升的过程。下面我们来看一下我们选股逻辑，第一个规模，第二是息差，第三个是拨备。在这三项逻辑中间的交集就是现在我们向他们推荐的工行、建行、民生、北京、兴业和招商。
分析师李珊珊：我们比较看好一些在经济回升中弹性比较大的银行，包括它的盈利模式，不是属于这种高扩张，高消耗资本的一种粗放型的模式的。当然现在银行间差异不是很大，但是我们还是寻找一些相对有这种优势的银行。比如说像兴业银行、北京银行、招商银行，像华夏这种，虽然说短期它的从它的资产回报率来说，股权权益回报率来说还是偏低的，但是它的成长性比较好，业绩的弹性大，我们也是相对看好的。
分析师董乐：券商毕竟是周期性的板块，很大程度上取决于对市场基本情况的判断。在预期这个市场仍然会维持稳定增长的背景下，选择估值相对合理，创新业务上比较敏感的券商是比较好的选择。
还是像刚才说的首先推荐的还是广发三宝下面的辽宁成，我们觉得广发是很优良的券商，最近几年增长很明显。另外一方面，广发的预期是不断的明朗。成大自身还有一块油页岩这块项目，这个是被市场长期低估的因素，被考虑到估值体系来的，我们一直有对辽宁成大价值重估的考虑。另外一个我们还是推荐，对创新业务最为敏感的一些品种，主要是海通证券，成大和海通是我们主要选择的品种。
我们认为在大盘相对稳定的前提下，券商肯定还是会有一个超额收益的。查看更多收起
