我今天为什么用这么多的时间谈这么细的技术问题，就是让大家要理解中央银行的终极目标的重要性，高于它的货币政策工具的使用。

　　货币政策的操作对股市和房市有没有影响呢？这是大家最关心的。每次分析中央银行操作的都是股评家，每次都在讨论，中央银行这一周发了多少央票，这一次存款准备金提了，要交款了，对股市有什么影响。

　　大家看看，这是从2003年以来中央银行历次操作的图和股市的走势。这张图大家可以看到，这是从2003年开始，2003年股市下跌，后来资本市场的国十条出来，股市上去了，从此以后一路下降，因为是对股权分置大家有看法，所以股指一路下跌，跌到2005年的6月份，跌到900多点，等着股权分置开始了以后，大家逐渐的有信心了，股指一路上扬，一直到2007年10月份。大家看看这一段时候，中央银行光上调存款准备金率一共调了十次，连续调了十次存款准备金率，调了6次还是8次利率，股市根本不理，一路往上走，走得非常好。大家看看这一段时候，其实从2003年开始中央银行够认为商业银行的投放越来越多，因为我们吐出的货币多，当时就想用存款准备金率收流动性，因为2003年4月份时候出了sars，大家也知道2003年出的时候，美国准备打伊拉克，中央并不知道sars和伊拉克战争一旦爆发对中国经济有多大的影响。因而，对中央银行的工具根本就基本上不敢动用存款准备金率，动了一次以后就不敢再动了。到2004年4月份的时候，物价指数已经开始上升，没办法才动了一次利率。到2005年底，股权分置改革形势没有明朗之前，从这一段时间，中央银行没有敢出台任何的利率和准备金率的工具。这是我刚才讲的大家的认识，认为一出台这些东西就是一个大的紧缩了，怕打击股市，怕影响购买央行票据。但是利率要比法定存款准备金率高一些，因为它是有的上一周央票的利率，让它这一周强制购买，采取了这样的办法。为这个事很多商业银行提出了不同的意见，但也没有办法，因为中央银行不能够用存款准备金率这个工作。当股权分置改革完成，股市在比较好的情况下，经济过热越来越厉害，通货膨胀越来越厉害，这时才让中央银行把利率工具和存款准备金率都可以用了。从这以后股市在往下走，这些时候中央银行都有各种各样工具的出台，但是这些工具并不是中央银行出了什么工具股市就能上来或者下去，并不是这么明显。

　　(图)这是房市，红颜色的线是房价的环比，蓝颜色的线是房市的同比。如果大家认真的去分析一下，也并不是说中央银行出台存款准备金率或者是利率就对房市能够有一个直接的打压。大家可以看到，房市涨得最快的时候是2007年年底，基本上涨到最高，也是中央银行到2007年的10月份，这一段时候，其实中央银行一直都是在不断的出存款准备金率和利率的手段，房市还是在不断的上升。从这以后，到金融危机之后，中央银行从2008年的四季度下调利率，同比的价格当时还是在下降的。到了什么时候才开始回转？房市的价格其实是一路在下跌，一直到2009年3、4月份以后房市开始回升，因为后来信贷增加了。因而，我们从房市和股市整个走势来看，货币供应量最终的量会对市场的流动性产生影响，对股市和房市会有一定的影响，但是货币政策工具的使用对于房市和股市其实没有直接的影响的。如果说中央银行能够比较稳定的来控制货币供应量，不要像去年那样把M2达到了29%，M1达到了30%多超量的供应，应该说对房市和股市不会产生现在这样大的影响。

　　我们老说流动性，其实市场上的流动性应该有三个概念：第一个概念，中央银行老说的流动性是商业银行在中央银行的存款，是商业银行的扩张能力。中央银行调流动性调的是商业银行的流动性。第二个流动性是社会上的流动性，大家老谈的流动性，大家老关心对股市和房市所产生的流动性是什么呢？是社的货币供应量，老百姓到底有多少钱，企业有多少钱，钱多了物价就要上，商品不上资产价格就要上，钱多了总要有一个去处，这是第二个流动性。第三个流动性是真正的金融市场上的流动性，就是你的产品变现能力。一旦来了金融危机，既使是有再多的货币，如果丧失了信心的话，流动性就会戛然而止，所有的产品都卖不出去了，有行无市，没有人买，这其实体现的是市场的信心。所以，当金融危机来到的时候，并不是说过去在金融危机之前创造的那么多货币就没有了，如果没有银行的破产，多余的货币不可能消除掉，它还在那儿摆着。为什么同样的货币量还在那儿摆着，金融资产就卖不出去了呢？是因为大家对市场的预期、市场的看法发生了变化，所以那些金融产品就没有了价格，有了价格也卖不出去，没有买方了，大家都想卖，这时就产生了流动性的枯竭，但不是货币的枯竭。所以，我们在分析流动性的时候一定要三个层次分析，中央银行所有的操作都是控制银行间的流动性。因而，我特别不希望股市上老在不断的分析中央银行的具体操作手段。美国也分析，但是它有一个好处，央行和市场的交流比较多，它在引导预期方面比我们要好得多。而我们现在采取的非正常的一些金融工具的操作，我们的市场也不太成熟，我们的操作比他们频繁得多。大家看从危机以来，美联储因为对外就是一个工具，就是利率这件事情，其它的操作，社会上关心的并不是特别多。而对我们中央银行的每一举每一动都关心得比较多，而且经常以这个为理由，对股市有很多说法，于是引起股市的很多波动。我现在的想法，希望能够通过我这样一种讲解，我不知道能不能达到这样一个目的，理解中央银行的操作，如果它的终极目标不发生大的变化，而且这些操作是有利于来实现这个变化，对大家是一种有利的，这样的话就减少一些不必要的信息分析的噪音，很可能对经济的平稳发展是有好处的。

　　这就是我今天讲课的全部内容。