第二，我想解释一下，欧美量化宽松的货币政策是信贷紧缩下的无奈选择。我们是完全走的两条路。中国的央行面对的是头寸太多，被动吐出的头寸太多，商业银行有放贷的极大的冲动。欧美的中央银行面对的是市场信贷的紧缩，商业银行不肯放贷，金融危机爆发以后，金融机构的流动性陷入紧缩，美联储只能够靠各种创新的政策工具向金融机构提供流动性，体现在美联储资产方出现各种名目繁多的项目，且数据急剧扩张。它的这个流动性不光是商业银行在中央银行的头寸，还不主要是这个，主要是金融机构不肯对外放款。中央银行，大家回想一下，从07年金融危机爆发以后，都是中央银行向商业银行提供流动性，最初的时候是向商业银行提供流动性，最初的时候，是向商业银行提供流动性采取了定期拍卖机制，这是美联储，美联储的公开市场的这个工具已经吐不出去基础货币了。那么，有的短缺，就是头寸短缺的银行到中央银行走贴现窗口的话，说你是缺钱了，到我这儿来要钱。这对银行的信誉是有影响的。美联储为了照顾这些缺少头寸银行的面子，就出台了定期拍卖机制，对外拍卖中央银行的再贷款。可是商业银行即使是这样，它也不放款。商业银行不对外放款就使得企业和非银行的金融机构，头寸特别紧张，于是中央银行打破了不向非金融机构提供流动性的禁区，向非银行金融机构提供了资金支持，美国的货币市场基金公司出了问题之后，向一级交易商提供了信贷机制，也向货币市场的投资者提供了融资便利，而且还有定期证券的借贷机制，这三个工具都直接面对了非银行的金融机构提供了流动性。就是这样，还不行，市场还在不断的紧缩，还有恐慌，最后中央银行不得不直接到了第一线，让社会提供资金，就是商业票据的融资工具，还有资产支持商业票据货币市场共同基金的流通工具，定期资产支持证券的贷款便利，中央银行直接用货币把这些资产收了进来。

　　大家看美联储的资产负债表，美联储财政部的债券占的比例，06年的时候是87.9%，到了2010年下降到了33%，而购买长期债券作为资产组合，向社会直接吐出基础货币占到52.5%，这是中央银行在扩展他的资产方，它的资产是扩大了好几倍。这是美联储基础货币和资产极度的扩张。但是在它的资产方扩张的时候，其中美联储还是非常谨慎的，它也在负债方做了一种对冲，如果向社会吐出去这么多基础货币，商业银行吸收到了头寸又不肯放贷，中央银行用其他的方式往回收头寸。大家可以看看流通中的现金，过去美联储的负债方主要是流通中的现金占90%，但是到了2010年的时候，却下降到了39.7%，上升高的是准备金。中央银行资产方的准备金上了那么高，但是美联储从来没有动用过法定存款准备金这个杠杆，没有提高过法定存款准备金，但是金融机构在中央银行的准备金大幅上升，就是中央银行看到他们不肯放贷，社会上的钱存到商业银行，它们不房贷，他们在2007年11月，美联储破例的宣布，对存款准备金付息，付0.75的利率，原来是不付息的，但是现在付息，采取这种付息的方式，就把市场上多余的流动性又从负债方又收回来了。而且大家看到，财政部的存款，原来只占0.5%，现在占到了5.4%，比例也提高了十个百分点。美联储和财政部达成了协议，设立补充融资帐户收回流动性。美联储一方面对社会吐出流动性，另一方面他想方把多余的流动性收回来，也在做着一定的对冲的操作。

　　这是美国实施数量宽松的货币政策以来整个的货币增长的情况，基础货币是增长的比较多，从08年9月，雷曼兄弟事件之后，增长的很多。大家看他的M2和它的信贷，信贷增长幅度是在减少的，一直到去年底到现在，美国市场信贷是负增长，M2的增长比率也是下降的，到现在也才增长1.45，M2的增长更多靠基础货币的供应，信贷的紧缩到现在还没有结束，就是说美联储到现在为止维持0.25目标利率的一个很重要的原因。原来我怎么也没有想到过，美联储能够把政策目标利率定在0.25，存款准备金率能够给到0.75，明显给了商业银行很好的套利空间。但是他做这种操作的时候，能够把过多的流动性收回来，最大限度的减少市场的负作用，美联储还是费了很大的心思的。大家可以看美联储基础货币的增长，因为都是短期工具，曾经有过急剧的下降。原来吐出去的基础货币，随着短期融资工具的到期，很多工具其实已经收回来了。M2，增长速度是在下降的。信贷增幅也是下降的，甚至是负的，说明美国市场信贷的状况，并没有恢复好。欧盟采取了同样的策略，在这个时候也应该看到，欧盟基础货币增长的情况，其实也是在替代着信贷的减少，我就不展开说了。这是欧盟的一个几个整个基础货币投放的过程。这是他们的M2和信贷的发展的情况。

　　介绍了这些以后，你应该看到，数量宽松的货币政策是基础货币的宽松，而不是货币供应的无限宽松，是央行对商业银行期待减少的一种替代。我刚才讲到了这样一个过程，应该说各国中央银行，尽管在观念上打破了很多教科书上说的事情，但是对于货币供应总的操控来说，各国央行把握的还是比较好的，但是对传统货币银行的解释，影响了市场的预期，大家现在产生了非常强的通货膨胀的预期，就是看到了中央银行大量向社会提供流动性和基础货币。看到了这一面，但是很少注意到，这些基础货币由于信贷不投放，效应是极低的，甚至于当商业银行信贷是负的时候，基础货币就是1：1，没有乘数效应，这个大家没有看到，所以在短期之内的操作，给大家通货膨胀的预期产生的是很大的。

　　另一方面，产生通胀预期的是大宗商品市场价格的逆势而动，这个逆势而动，美联储在过去很长一段时间内采取的宽松的货币政策造成的流动性的过剩，还有实体经济的萎缩，对货币需求的减少，使得过去本来就多的货币，加上实体经济的萎缩，相对的过剩就产生了过多的流动性，这种过多的流动性没有地方去的话，就到了大宗商品市场上来。大宗商品市场现在的价格其实不是实体经济供求价格的反映，而是投机资本的操作了。

　　看过了这些以后，应该可以看到，在美国和中国的整个的中央银行所面临的形势从基础货币的投放到商业银行信贷的冲动来说，我们完全是相反的两极，从这点来说，中国的中央银行的货币操作，要想全球协调行动，也应该说是不一样的，操作的方法也是不一样的。从刚才我们分析的情况来看，欧美的央行，他们的操作是替代了商业银行的信贷投放，而且他们的工具都是短期的，那么更便于在商业银行信贷恢复时主动吐出数量宽松的货币政策。刚才大家看到，美联储的基础货币的应该是在急剧的下降了。欧央行基础货币也是在不声不响当中，也是在下降的。而中国，最大的难题是什么呢？中国的基础货币吐出去以后，实实在在变成了信贷。而我们信贷的结构是恶化的，最近这几年，我们在信贷的增量当中，中长期贷款占的比重是很大的，到了今年上半年更达到了90%以上，这种信贷结构决定了中央银行想收回头寸是非常之难的。

　　刚才我已经讲到了，为什么要跟大家说这件事情，说引导预期，要很好的分析各国央行操作的手段和它的目标、实际数据，这样的话对于引导预期是非常有好处的。