GDP增速三年来首度破8，“硬着陆”风险再度升温，中国经济能否触底反弹？出口受累国际环境制约，消费受困经济增速放缓，稳增长的核心动力到底是什么？楼市局部回暖，房价疑似反弹，调控政策何时放松？本期《财经面对面》对话摩根大通中国首席经济学家朱海斌，解读中国经济前景。

　　主持人：请您从宏观的层面来谈一下，对资本市场的看法？

　　朱海斌：今年A股表现非常差，H股相对好一些，但是A股的话今年整个年初升了一些，然后到现在的话基本上中国股票今年是不是最差，但是应该也不会太好。

　　主持人：最差的之一。

　　朱海斌：从宏观的基本面来说，跟上半年经济下滑，而且下滑是超出预期，从某种意义上说超出预期跟这个有关系。但下半年的话，从宏观面应该来说，对资本市场还是有一定支持的，第一我们预计今年是L型或者U型的一个恢复，但是从环比来说，我们预计下半年应该经济会有一个比较明显的反弹，这其中受益于经济的增长，宏观经济的刺激。今年刺激还是比较有针对性的放松，我觉得应该会比较明显地会受到这一轮经济刺激的，比如我们举个例子像基建，基建的话目前像发改委批的那些项目大部分都是属于基建和新能源这些项目，所以说跟这些概念相关的一些行业，比如说像水泥，虽然水泥行业整个还是属于产能过剩的那种，但是它会受益于这一轮的经济刺激，尤其在基建概念。

　　另外一个就是说，比如说像铁路，铁路我们知道去年七月份以后出了很大的事故，铁路部门当时反腐，所以当时很多铁路的建设，基本上从去年下半年以后就已经基本上全面停工或者说大幅停工。今年下半年政府投资，有一个铁路投资肯定是其中一个重点，所以铁路的概念我觉得也是应该在股市上表现会好于其它的行业。

　　举个例子，像银行股大家都比较公认的是，由于降息之后应该对银行业是压力比较大，尤其是六月份它当时利率自由化以后，大家可以银行大部分都是提高了贷款的上浮，所以它的利差是缩小，所以银行短期这一轮的刺激，对银行业是不太好的消息。房地产股票市场，更加中性一些。因为房地产因为前一阵下滑得很厉害，我们说房地产行业基本上还是一个比较回稳的一个阶段，所以就是说，不会再持续像以前房地产我们一直看淡的那种观点。但是从另外一个层面我们还提到，大幅的反弹这个可能性也不大，所以整个房地产偏中性。

　　主持人：其实说到股市一般大家都会用估值去研究和分析，但是其实在很早以前，很多学者业内人士已经说到其实中国的A股的估值已经趋于一个合理水平了，但是我们看到到今天已经跌破了2200点的整数关口，似乎估值是没有最低只有更低的趋势，您怎么看这一点？

　　朱海斌：我觉得这个跟中国资本市场需要进一步完善也有关系，从中国的股市你从PE也好PB也好，其实就中国的历史数据来说，其实现在应该差不多是低点，PE为首就是说，肯定现在大概是接近10左右，如果没记错的话。当然这个估值水平在国际上来说，也并不是特别低，还是差不多一个中间的一个水平，但是中国从本身历史的平均水平来说，这是一个非常低的水平。但我觉得从估值这个东西在中国的话，有一个比较大的问题，中国资本市场建设，包括很多像金融市场改革开放，我觉得大的方向是在的，但是很多细节上的东西并没有做得很好，但资本市场有一句话叫细节就是魔鬼，这个是资本市场非常通用的。

　　比如说我们举个例子，你说现在给你一个账面价值，问题是国际的投资者，他会质询你这个到底是不是可信的，就是说你这个数据的可信度，包括我们现在很多在美国的上市的中国概念股，现在就是说很多程度上比如说在数据的公开上，在会计准则上，或者在一些经营的细节上受到很多质疑。我觉得这个其实是现在市场会出现很多，估值跟基本面估值相差非常多的一个主要原因。因为资本市场它运作它不仅取决于宏观基本面，或者说公司的基本面，很多市场它是取决于市场对你的信心。

　　主持人：信心、信任。

　　朱海斌：信心和信任这个是很主要的，很重要的一个因素，你如果就是说举A股为例我想，A股给大家的感觉，到目前为止还是一个圈钱的地方。所以这也是为什么二级市场到现在一直没有做得太好，包括在海外上市的公司，经常动不动被找到一个目标猛砸猛打那种。

　　主持人：猎杀。

　　朱海斌：对。我觉得中国资本市场现在就是说，盘子已经做得够大，框架也都在那，现在如果往前推的话，更多是一些细节方面的事情，包括像入市退市，包括你上市的公司，怎么样真正地起到，资本市场对它的市场的纪律性。

　　主持人：监管。

　　朱海斌：加强监管，就是市场监管，这个是我觉得说中国资本市场未来20年、30年能不能真正走向一个成熟和有效的市场，这是它的关键。

　　主持人：如果说我们对于广大的个人投资者，有一个通俗的判断的话，您对市场的趋势，现在到底是怎么样认识的？那么现在已经是底部了吗？什么时候有可能会反弹呢？

　　朱海斌：我首先澄清一下，我不做这个，所以我这个只是当门外汉的推荐，我感觉A股下半年应该有一个小幅回升的空间，如果从宏观角度的话，但这个空间不会很大，所以短期来说，基本上还是可能会在一个区间会震荡，然后在四季度可能会有一定回弹的空间。

　　主持人：对A股来说，可能更加需要的是一个长期的制度性变化。

　　朱海斌：对。